Inflace zpomaluje, ale vyhráno ještě není. Co na to ČNB a ECB?

Po období dvouciferné inflace se české ekonomice konečně dýchá o něco lépe. Ceny sice stále rostou, ale mnohem mírnějším tempem než v krizových letech 2022 a 2023. Přestože se inflace přiblížila dvouprocentnímu cíli České národní banky, vítězství nad zdražováním zatím není zaručeno. Jak se k aktuální situaci staví ČNB a jakou strategii volí Evropská centrální banka? A co čekat od vývoje úrokových sazeb v dalších měsících?

Tuzemská spotřebitelská inflace zakončila letošní první pololetí červnovou hodnotou 2,9 % meziročně a průměrně za celý půlrok tak dosáhla 2,6 %. Ve srovnání s šíleným obdobím 2022-2023, kdy inflace kulminovala v okolí 18 %, tedy již došlo k podstatnému uklidnění, ke kýženému 2% cíli ovšem stále kousek chybí. Momentálně inflace řádí hlavně v kategorii potravin a nealkoholických nápojů (6,2 % meziročně), naopak tlumivě na cenovou hladinu působí doprava (-1,5 %), a to hlavně díky příznivému kurzu koruny vůči dolaru a levné ropě.

Hrozí ekonomice přehřátí? Sledujte restaurace a reality

Z pohledu České národní banky ovšem ani jedna z těchto kategorií není stěžejní, jelikož cenový vývoj zde určují hlavně nákladové faktory, které centrální banka nedokáže příliš ovlivnit. Spíše než výkyvy v cenách ropy nebo pšenice ČNB zajímá, jestli v české ekonomice pozoruje tendence k bezuzdnému utrácení, které umožňuje obchodníkům šroubovat cenovky stále výše. A ačkoliv všeobecná nákupní horečka v Česku momentálně nepanuje, některá konkrétní odvětví k ní nemají daleko. Jedná se hlavně o stravovací a ubytovací služby, rekreace a o slovo se opět hlásí i v Česku tradičně problematické nemovitosti. Právě tyto položky pravděpodobně udrží tuzemskou inflaci na zvýšených úrovních i po zbytek letošního roku, a ta se tak bude pohybovat v okolí 2,5 %.

Úrokové sazby: Prostor pro snížení je omezený

Základní úroková sazba ČNB se aktuálně nachází na hodnotě 3,50 % a stále tak působí mírně restriktivně. Odrazuje tedy domácnosti i firmy od nabírání úvěrů za účelem spotřeby či investic a motivuje je spíše ke spoření. Samotné české ekonomice, která se po několika nevydařených letech stále spíše pozvolna zotavuje, by další snížení sazeb prospělo. Péče o ekonomiku je ovšem až na vzdáleném druhém místě na seznamu priorit ČNB. Jejím hlavním cílem je krocení inflace, která se stále nezdá být spolehlivě poražena. Technické argumenty pro i proti dalšímu snižování sazeb jsou momentálně přibližně vyrovnané a jejich další směřování tak bude záviset hlavně na intuici sedmi členů bankovní rady ČNB. Její aktuální složení přitom lze označit za lehce „jestřábí“, tedy tíhnoucí spíše k vyšším nežli nižším úrokům. V letošním roce se tak patrně dočkáme již maximálně jednoho dalšího snížení sazeb o 0,25 procentního bodu, ovšem ani to není v tuto chvíli zaručené. Pokud inflační data v příštích měsících nebudou vyznívat optimisticky, může k tomuto kroku velmi snadno dojít teprve začátkem roku 2026.

ECB má cestu k poklesu sazeb snazší

Evropská centrální banka je oproti té české v poněkud snazší pozici. Evropská inflace byla v červnu již přesně na dvouprocentním cíli a ani její struktura nevyznívá příliš varovně. Ekonomika eurozóny navíc nabírá obrátky pomaleji než ta česká, nepotýká se s takovým nedostatkem pracovní síly, a tedy ani s rizikem překotného růstu mezd, a klidnější vývoj vykazuje i trh s nemovitostmi. Základní sazba ECB se aktuálně nachází na 2,00 %, tedy přesně na „neutrálu“, kde ekonomiku ani nebrzdí ani nestimuluje. Vzhledem k poněkud malátnému ekonomickému růstu, který dále ohrožuje geopolitické napětí, a relativně poslušné inflaci, si tak ECB patrně bude moct dovolit ještě v letošním posledním kvartále se sazbami klesnout o dalšího 0,25 procentního bodu níže.

Inflace krotší, ale opatrnost zůstává

Česká inflace se sice blíží cíli ČNB, ale největší hrozby se přesouvají do konkrétních odvětví. Na rozhodování o úrokových sazbách tak bude mít vliv nejen aktuální vývoj cen, ale i celková kondice domácí poptávky. Zatímco ECB si může dovolit uvolnění měnové politiky, ČNB zůstává v ostražitém režimu.